Assureurs-vie chinois : la croissance du VNB s’accélère mais le bénéfice net est sous pression

Nous nous attendons à ce que les prochains résultats intermédiaires montrent que la croissance de la valeur des nouvelles affaires, ou VNB, des 601 628 assureurs chinois s'est accélérée entre 15 % et 35 % au premier semestre 2023, passant de 8 % à 17 % sur un an au premier trimestre de 2023. 2023, alors que les clients se sont précipités pour acheter des produits d’épargne à haut rendement avant la baisse des taux prévue fin juillet. Cependant, la performance plus faible du marché des actions et la baisse des taux d'intérêt au deuxième trimestre devraient peser sur les bénéfices nets et les capitaux propres dans le cadre des nouvelles règles comptables. Néanmoins, nous pensons que le risque de baisse sur les prix des actions H est contenu, les actions H des assureurs chinois se négociant à un plus bas historique de 0,2 fois à 0,6 fois le prix à terme/valeur intégrée, ou EV.

Nous pensons que le marché n'a pas encore reconnu la croissance plus forte que prévu du VNB en raison des incertitudes concernant la demande future de produits et de l'impact de la baisse du rendement des investissements. Nous pensons que les produits à taux de 3,0 % resteront attractifs par rapport au taux des dépôts fixes à cinq ans de 2,75 % et au rendement des obligations d'État à 10 ans d'environ 2,65 %. Ainsi, nous tablons prudemment sur une croissance de la VNB au second semestre comprise entre 8 % et 12 % sur un an pour les principaux assureurs-vie, aidée par un effet de base favorable au cours de la période de l'année dernière, et nous prévoyons que la croissance de la VNB pour l'ensemble de l'année se maintiendra à 14. %-22% sur un an. Nous augmentons également légèrement notre estimation de la juste valeur de Ping An de 66 HKD à 71 HKD pour prendre en compte une augmentation de 3 points de pourcentage de la croissance des primes en 2023. Nos meilleurs choix sont Ping An et China Pacific Insurance pour leurs principales croissances de VNB et leurs progrès supérieurs à leurs pairs en matière de réforme des agents.

Nous pensons que la croissance du bénéfice net des assureurs au premier semestre devrait ralentir par rapport au niveau du premier trimestre, mais rester à un rythme à deux chiffres sur un an. Alors que nous nous attendons à ce que CPIC et Ping An réalisent une croissance VNB supérieure à celle de leurs pairs au premier semestre, China Life devrait connaître une croissance plus résiliente au second semestre grâce à une moindre dépendance de ses ventes à l'égard des produits à tarification de 3,5 %.

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